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鈕文新:傾聽人民幣匯率的脈動

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發表于 2019-6-17 15:41:53 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  人民幣兌美元匯率最近波動幅度較大,但總體還好,面對如此一輪中美經貿關系的大動蕩,人民幣的表現最多也就是細波微瀾,沒什么大不了的事。而現在看,人民幣兌美元穩在6.90附近,挺好。當然,說匯率問題不能使用股市語境,而要用外匯市場的語境。正是基于外匯市場的語境,人民幣兌美元匯率的穩定一定是相對的,而波動才是絕對的,也就是說,我們沒有理由要求人民幣長期保持在一個窄幅波動區間,那樣會僵化或固化人民幣,會削弱其市場屬性,會與中國人民幣匯率形成機制的改革方向相悖。

  什么是外匯市場的語境?答案是:必須相對而言。舉個例子,經濟基本面情況既是股市走勢、也是人民幣匯率走勢的基本決定因素,但考慮到中國股市國際化程度還比較低,所以我們只需關注中國經濟基本面的“縱向對比”,就可以得出判斷:只要中國基本面長期不斷向好,股市就沒有長期下跌的基礎;但在外匯市場這樣談就不行了,因為人民幣匯率必須相對而言,比如人民幣兌美元匯率,我們不久要知道中國經濟的基本面情況,同時還要知道美國經濟的基本面情況,然后將二者比較,才能得出誰該相對于誰升值(或貶值)的判斷。

  還有就是“匯率決定因素”具有較大復雜性,比如利率平價理論,說的是兩國國家利率水平變化和比較對匯率產生的影響;再比如購買力平價理論,說的是兩個國家物價變化和比較對匯率產生的影響。更為重要的是:外匯市場投機力量對匯率產生的影響經常是毫無道理的炒作,甚至經常是“正面信息負面解讀”。

  從最近外匯市場的變動看,主要原因是美國的胡作非為。在此背景下,不只是人民幣兌美元波動較大,其它國家的貨幣波動也很大,畢竟美元的霸權地位是實際存在的。

  很多人擔心或非常關心人民幣兌美元會否“破7”,甚至把“7”當作重要“心理關口”,其實大可不必。最近,博鰲亞洲論壇副理事長、中國央行前行長周小川在回答記者提問時非常坦率地表示,“7”不見得要當成匯率的底線,匯率也不必過分關注所謂整數位,中國依然堅持以市場供求為基礎的匯率決定機制。“總體而言,如果把它當成底線,這可能有點反應過度了。”

  在我看來,周小川這種“灑脫而開明”的態度是值得贊賞的。歷史經驗告訴我們,如果管理者長期將某個價位變得“牢不可破”,這個價位就越容易變成“心理關口”;而越強力的“心理關口”一旦失守,破壞作用越大。所以,我們需要防止金融市場某一價位變成“心理關口”,而更加市場化地看待所謂“整數關口”的問題。

  當然,事務絕非“僵化教條”的,正常市場狀況和異常市場狀況不可同日而語。如果金融市場發生異常變化,或受到某種勢力的攻擊,那就需要設置“底線”,毫不客氣地在此位置之上擊潰炒家。正如銀保監會主席郭樹清在清華經管學院“金融供給側改革與開放”全球論壇上所指出的那樣:人民幣匯率短期波動是正常的,但從長期看,人民幣市場匯率將不斷向購買力平價靠近,投機做空人民幣必然遭受巨大損失。

  實際上,從全球貨幣市場看,人民幣匯率近年一直表現穩健,中國政府也在努力提高人民幣匯率靈活性,并在靈活性和穩定性之間尋求平衡,這是被國際社會廣泛認可的事實。從最近的情況看,由于美國給世界帶來太多的不確定因素,而這些因素又不可避免地作用于人民幣匯率的變動。正因擾動因素增加,中國央行發揮“有管理的制度安排”,盡快使人民幣在穩定與靈活間達成“新的平衡”顯然十分必要,而從當下的情況看,人民幣兌美元匯率大致穩定于6.90附近應當比較輕松。

  人民幣兌美元匯率未來是不是還會“破7”?不應當排斥這樣的可能性。但我堅信,只要以下幾個方面的問題得到中國政府的重視,那人民幣就會保持相對穩定:其一,中國經濟基本面強健,以旺盛的內需對沖掉美國因素,確保中國經濟不會弱于美國;其二,中國的利率水平不低于美國,讓人民幣具備相對的市場吸引力;其三,通過強化中國經濟內需,保持人民幣購買力與美元的相對穩定;其四,相對嚴格地管理人民幣和外匯的跨境流動,尤其需要防止投機性跨境流動;其五,嚴格限制金融機構開發高杠桿貨幣衍生工具,不給國際投機大鱷足夠的套利機會。

  基于這樣的基本態勢,人民幣的確不存在兌美元長期貶值的基礎,就算短暫“破7”也沒什么了不起。

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